يمثل مشروع قانون ميزانية نيجيريا لعام 2025، بنفقاته الضخمة التي تبلغ 49.740 تريليون نيرة وعجز قدره 13.388 تريليون نيرة، لغزا ماليا ينطوي على مخاطر كبيرة بالنسبة لسوق الأوراق المالية.
وفي حين تبشر الحكومة بها باعتبارها خطة تحويلية لدفع النمو الاقتصادي، فإن الاعتماد على تمويل الديون وتأثيراته المتتالية يثير تساؤلات غير مريحة حول الاستدامة وثقة المستثمرين.
فهل تعمل الميزانية على تحفيز سوق الأسهم، أم أنها مجرد تغطية للتصدعات البنيوية؟
عبء الديون الزائد: الأعمال المصرفية على الاقتراض
خطة الحكومة لتمويل 97.67% من العجز من خلال الاستدانة؛ 69.29% من أدوات الدين المحلية والدولية، و28.28% من القروض المتعددة الأطراف، يخلق نقطة حوار فورية.
ومع ربط التزامات خدمة الديون بمبلغ 16.327 تريليون نيرة، أي 44.91% من إجمالي الإيرادات، فإن ذلك يضع ضغطًا كبيرًا على المالية الحكومية.
إن الآثار المترتبة على سوق الأوراق المالية ذات حدين. فمن ناحية، قد يفيد تكثيف الاقتراض المحلي المؤسسات المالية. ومن المتوقع أن تستفيد البنوك، التي تتمتع بثقل تاريخي في البورصة النيجيرية، من النشاط المتزايد في أسواق الدخل الثابت.
ومن الممكن أن تؤدي جاذبية العائدات الخالية من المخاطر على الأوراق المالية الحكومية إلى زيادة أرباح البنوك المدرجة، مما يؤدي إلى زيادة اهتمام المستثمرين بأسهمها.
استعاد القطاع المصرفي زخمه في النصف الثاني من عام 2024 ليسجل متوسط مكاسب بنسبة 27٪ منذ بداية العام بعد النصف الأول الهبوطي من عام 2024، حيث سجل متوسط خسارة بنسبة 16.95٪ منذ بداية العام بسبب إعلانات سياسة البنك المركزي النيجيري.
من المتوقع أن يتفوق أداء الأسهم المصرفية في عام 2025 على أداء عام 2024 بل ويتجاوز الأداء الرائع لعام 2023 الذي بلغ متوسط مكاسبه منذ بداية العام حتى تاريخه 128.41%.
ومع ذلك، فإن هذا الإسراف في الاقتراض قد يأتي بتكلفة: تأثير المزاحمة. ومع سيطرة الحكومة على سوق الديون، فمن المرجح أن تتقلص فرص حصول القطاع الخاص على الائتمان، مما سيدفع تكاليف الاقتراض إلى الارتفاع، خاصة مع تحول الشركات إلى الأوراق التجارية قصيرة الأجل للحصول على سيولة قصيرة الأجل.
وقد يؤدي الارتفاع الكبير في الاقتراض الحكومي وجاذبيته للمستثمرين المؤسسيين إلى تحويل الأموال بعيدا عن إصدارات الشركات، مما يؤدي إلى ارتفاع العائدات. وهذا يعني ارتفاع تكاليف التمويل للشركات.
يمكن أن تكون التأثيرات المتموجة شديدة. وتواجه شركات السلع الصناعية والاستهلاكية بالفعل انكماش هوامش الربح، والخسائر المتزايدة، وحتى أموال المساهمين السلبية، مدفوعة بتكاليف التمويل المتصاعدة وخسائر صرف العملات الأجنبية.
ومن شأن زيادة تكلفة الأموال أن تزيد من تآكل ربحيتها، مما يزيد من صعوبة خدمة الديون الحالية أو الاستثمار في فرص النمو.
من المرجح أن يترجم هذا المسار الهبوطي في الربحية إلى انخفاض ربحية السهم (EPS)، وهو مقياس رئيسي لتقييم الأسهم، مما يزيد من الضغط على أسعار الأسهم.
في حين أظهر قطاع السلع الصناعية والاستهلاكية مرونة في عام 2024، حيث تمكن من الحفاظ على متوسط مكاسب إيجابية في أسعار الأسهم منذ بداية العام حتى تاريخه، إلا أن أداءه كان أقل مقارنة بأدائه القوي في عام 2023، مما يعكس الضغط المتزايد الناجم عن ارتفاع تكاليف التمويل والعملات الأجنبية. خسائر.
الإيرادات: حلقة ضعيفة
إن افتراضات إيرادات الحكومة بنسبة 94.60% من حساب الاتحاد، و9.53% من الإيرادات المستقلة، و2.33% من الضرائب، تعكس اعتماداً مفرطاً طويل الأمد على النفط.
وهذا الاعتماد يعرض الاقتصاد، وبالتالي سوق الأوراق المالية، لتقلبات أسعار النفط العالمية.
ويمكن لشركات مثل سيبلات إنرجي وأراديل وأواندو أن تستفيد إذا ظلت أسعار النفط الخام مزدهرة، لكن السوق الأوسع تظل رهينة للصدمات الخارجية.
وفي الوقت نفسه، تشير المساهمة المخيبة للإيرادات الضريبية إلى الفرص الضائعة في السياسة المالية.
ربما يهدف مشروع قانون الضرائب الجديد (NTB) إلى معالجة هذه المشكلة عن طريق زيادة معدل ضريبة أرباح رأس المال لتتماشى مع ضريبة دخل الشركات (27.5٪ في عام 2025) ورفع الحد الخاضع للضريبة إلى 50 مليون نيرة.
وفي حين أن هذا قد يعزز الإيرادات الحكومية، فإنه قد يثبط معاملات الأسهم ذات القيمة العالية ويؤدي إلى تآكل السيولة في سوق الأوراق المالية.
وقد تواجه الشركات المدرجة تكاليف تمويل أعلى للأسهم، مما يضاعف الضغوط الحالية على الربحية والتقييمات.
الإنفاق على البنية التحتية: النقطة المضيئة
إن التزام الحكومة بتطوير البنية التحتية يمكن أن يغير قواعد اللعبة.
يشكل إجمالي النفقات الرأسمالية 35.90٪ (17.856 تريليون نيرة) من إجمالي الميزانية.
ومن شأن زيادة الإنفاق العام على الطرق والجسور والبنية الأساسية للطاقة أن تعمل على تحفيز النمو في قطاعي السلع الصناعية والبناء.
وتتمتع شركات مثل دانجوتي للأسمنت ولافارج أفريقيا بوضع جيد يسمح لها بجني الفوائد، مما قد يؤدي إلى ارتفاع أسعار أسهمها.
علاوة على ذلك، فإن خطط الخصخصة لتمويل 2.33% من العجز من خلال مبيعات الأصول قد تضخ فرصًا جديدة في السوق.
خطر الرضا عن النفس
وعلى الرغم من هذه الفرص، فإن نقاط الضعف البنيوية الصارخة التي تعيب الموازنة لا يمكن تجاهلها.
- وتثير المساهمة الضئيلة في الإيرادات من الشركات المملوكة للنيجيريين ومصادر الإيرادات المستقلة مخاوف بشأن الاستقرار والاستدامة على المدى الطويل.
- عندما لا تساهم الشركات المحلية بشكل كبير في الميزانية، فهذا يشير إلى أن هذه الشركات لا تعمل بكفاءة أو أن هناك مشكلات نظامية مثل الفساد التي تعيق إنتاجيتها ونموها.
- ووفقاً لتقرير صادر عن البنك الدولي، فإن الآثار المترتبة على عدم كفاءة الشركات المملوكة للدولة على التنمية كبيرة: فقد أظهرت الدراسات أنه إذا كانت الشركات المملوكة للدولة أكثر كفاءة بنسبة 5% فقط، فإن الناتج المحلي الإجمالي قد يكون أعلى بنسبة 1% إلى 5%.
- ولا يتم تحفيز الاستثمار الأجنبي في أسواق مثل هذه. ويشعر المستثمرون الأجانب بالفعل بالقلق إزاء عدم استقرار الاقتصاد الكلي في نيجيريا، وقد يُنظَر إلى هذا الجانب باعتباره علامة حمراء أخرى.
عمل متوازن
- تعتبر ميزانية 2025 بمثابة حقيبة مختلطة لسوق الأوراق المالية النيجيرية. فهو يوفر الأمل للقطاعات المستهدفة، مثل البنوك والسلع الصناعية والنفط والغاز، في حين يفرض مخاطر كبيرة مرتبطة بزيادة تكاليف التمويل وأسعار الصرف والاستدامة المالية.
- بالنسبة للمستثمرين، يكمن التحدي في التعامل مع هذه التناقضات. وستكون الإدارة النشطة للمحافظ، مع التركيز على القطاعات الدفاعية والشركات المستعدة للاستفادة من الإنفاق الحكومي، أمرا أساسيا.
- ومع ذلك، فمن دون إصلاحات هيكلية لتنويع الإيرادات، وإدارة الديون على نحو مستدام، وتحقيق الاستقرار في بيئة الاقتصاد الكلي، فإن مخاطر سوق الأوراق المالية النيجيرية تظل انعكاسا لنقاط الضعف المالية الأوسع نطاقا في البلاد.
- تم إعداد المسرح لعام 2025، ولكن يبقى أن نرى ما إذا كان سيكون سباقًا للثيران أم زحفًا للدببة.
